寻找并克服金融市场的弱点———美联储主席本·博南克4月10日的讲话-财经新闻

当前位置：您现在的位置：钱袋网 > 国际财经 > 新闻正文>>寻找并克服金融市场的弱点———美联储主席本·博南克4月10日的讲话

寻找并克服金融市场的弱点———美联储主席本·博南克4月10日的讲话

文章来源：期货日报

更新时间：2008-4-24 8:20:00

【字体：大中小】

最近几个月里，美联储一直积极关注金融市场的紧张状况。具有一个健康和功能良好的金融市场是经济持续增长的基础。诸多经验显示，当金融环境限制向可靠的借款人提供信贷供应时，经济就不可能发挥其应有的潜力。目前，我们正在寻找这方面存在的问题，并鉴别采取的诸多措施可能引起的后果，包括向系统提供额外的流动性，以及降低联邦基金目标利率等。

　　然而，即使我们通过努力解决了当前的危机，这也只是国内和国际努力的一部分，得出的只是有关市场混乱根源的初步结论。我今天的讲话将对这些结论展开讨论，并根据最近发生的事实，分析所采取的措施是否起到了巩固全球金融系统的作用。

　　美国总统金融市场工作组(PWG)一直在协助政策制订者们查找金融动荡的根源，并评价公共和私营领域所作的反应是否适当。PWG由财政部部长负责，其他负责人还包括SEC负责人、CFTC负责人和美联储主席。由于金融动荡日益加剧， PWG在机构全体工作人员的支持下，于去年秋季开始探寻市场动荡的原因。3月中旬，我们发表了一份简短的声明，给出了我们的暂定结论和政策建议。在国际层面上，成员由各国中央银行、监管机构和财政部组成的金融稳定论坛(FSF)，不久前也发表了一份关于动荡起因和引发反应的报告。

　　根据金融市场和金融机构全球化的特点，提高监管机构效率的努力成为国际合作的基础。我们的许多建议都涉及到市场参与者的行为效果，因此，他们的合作也很重要。对于这些问题，我们一直与市场参与者进行着协商，并且还将继续保持协商。

　　众所周知，财政部最近发表了一份有关监管制度改革的宏伟计划。财政部所关注的是，为美国的监管系统拟订一套适用的原则纲要——包括监管系统的结构、管辖权、监管职责的适用范围以及职责如何在监管机构之间进行分配——而非特别针对目前的危机而拟订。由于着眼点在基础改革上，财政部的建议主要倾向于长期工作。从某种意义上说，这是重要的第一步，我们期待着与国会和其他机构一起合作。我今天谈到的有关PWG的分析，将重点涉及近期的事件，该建议也是有关恢复金融市场功能和完善系统运转建议的一部份。

　　“诊断”

　　让我们首先对危机的起因作一个“诊断”，谈一谈美国的情形和PWG得出的结论。

　　在诸多因素的作用下，当前的“贷款—证券化”过程所引发的问题在一定程度上被市场放大，这种模式破坏了信贷扩张的进程。我们可以将这一过程划分为原始贷款、融资和证券化三个阶段。这种“贷款—证券化”的模式为企业带来了可观的收益，使更多的中小企业借款人得以进入广阔的资本市场，但其过程存在着明显的缺陷。

　　我们可以简单描述一下抵押贷款，以及在这种框架之下的融资过程，解释“贷款—证券化”过程是如何运行的：在第一阶段，初始放贷人将抵押贷款贷给潜在购房者，初始放贷人承担担保责任。也就是说，他们应确保借款者具有相应的信誉，且抵押条款中应该恰当地反映风险程度。第二阶段，初始放贷人将抵押贷款卖给其他金融机构(即“打包者”)。然后这些机构又将抵押贷款与许多其他贷款进行打包，创造出一种适于销售的证券化产品。最直接的情形莫过于将抵押贷款进行组合，形成一种新的MBS。一段时间以来，与其他金融机构一样，政府创办的企业Fannie Mae和Freddie Mac一直在创造并销售MBS。

　　更为复杂的证券化产品也就此出炉。例如，此类产品获得了由不同类型的贷款，或其他具有各种担保或对冲的混合资产的支持。最近几年，所谓“结构性证券化产品”的发行量急剧增长。重要的是，新推出的证券化产品可能被切割成“片”或者“块”，而被改头换面或改变信用品质。在第三阶段，这些“片”或者“块”分别由一个或多个评级机构进行评级，然后卖给风险偏好程度不同的投资者或保留在出借人手中。从原则上说，“贷款—证券化”模式分散了风险，降低了融资成本。

　　实践表明，近几年，“贷款—证券化”过程所引发的问题，最终导致这种模式被普遍放弃。众所周知，问题最为严重的就是次级抵押贷款，这种贷款涉及到信用资料不全的借款人。随着时间的推移，问题开始出现，申请这种抵押贷款的证明文件往往不全，而且贷款机构对评估借款人的还贷能力方面没有引起足够的重视。保险业的衰败就可能与建立“贷款—证券化”的模式有关，因为这种模式的出现，主要是为了满足初始放贷人的需要。这种具有激励作用的结构，常常与初始放贷人的收入有关，这种激励涉及到贷款的数量，而与整个环节的贷款质量无关。正常情况下，投资者有权将违约贷款退回初始放贷人，而初始放贷人可能倾向于接受某些担保处罚。然而，在最近的一些案例中，一些初始放贷人由于资金不足，只好减持那些表现欠佳的风险敞口头寸。

　　当房地产价格持续走高时，借款人会发现自己的房产净值在不断上涨，而且有机会再融资。然而，当房地产价格出现回落，再融资的机会不复存在，担保出现的问题也随之暴露，还款拖欠的比例急剧增加，特别是可调利率次级抵押贷款。由于次级抵押贷款常常被证券化，成为复杂的结构性信贷产品的一部分，因此，与还款拖欠有关的损失便蔓延到了整个金融系统。

　　次级贷是最为明显的例证，放松信贷标准和降低信贷条件的情况普遍出现，导致了信贷市场全面“繁荣”的景象——跨越颠峰，并于去年夏季逆转。这种“繁荣”的出现由于市场纪律的丧失、风险定价过低，以及忽视所购买工具的质量和风险而付出了沉重的代价。

　　PWG得出的结论是：投资者在对结构性信贷产品进行风险评估方面没有产生足够的重视，他们过于依赖信用评级机构的评价。不幸的是，通常被机构用来对多种信贷产品进行评级的方法和假设，都被证明存在缺陷，他们的数据并不充分(部分原因是由于对此类产品缺乏理解)。当借款人拖欠还款的行为增加，抵押贷款损失扩大时，评级机构才不得不急速调降其结构性信贷产品的信用等级。在评级变更的过程中，投资者丧失了信心，且不愿再提供新的资金。由于融资无以为继，与此类产品和相关工具有关的市场(如资产支持的商业票据)停止了运转。

　　PWG认为，产生金融动荡的另一个原因，就是推出和持有复杂信贷产品的那些跨国大型金融机构，其风险管理环节薄弱。对机构表现进行的研究表明，一些企业在分析了风险之后开始抛空，对持有的风险敞口进行了管理。而有些企业则由于未能筹集到足够的资金，使得他们很容易受到冲击，并出现重大损失。投资者撤出结构性信贷产品市场，给众多大型金融机构带来了流动性压力，这些机构被允许借助那些无法卖出的工具，以非常规的方式进行融资，或者继续履行其没有充分计划的融资责任。

　　与“CDO”、“表外渠道”以及“杠杆贷款联合企业”有关的风险管理方面的弱点尤为明显。资本金的意外损失和沉重的流动性压力，明显降低了某些大型金融机构向市场提供贷款的能力和意愿，对市场和经济产生了负面的影响。

　　因此，“贷款—证券化”模式在一些重要环节被停用，包括在担保、信用评级和投资者尽职调查等环节。在某些情况下，由于风险管理和流动性计划失当，使金融机构陷入了泥潭。

　　建议

　　PWG的建议逻辑上源于我们对问题的判断。首先，“贷款—证券化”模式在初级阶段的不足必须加以纠正。无论有多么精密和复杂，信贷工具都不可能脱离来自担保的支持。投资者很难忘记近期的市场教训，在这方面，遵守市场纪律尤为重要。我预计，未来投资者将期望确保自己的利益与初始放贷人的利益相一致，这种利益上的一致，会产生更为保守和谨慎的担保策略。

　　为消费者提供更好的保护和更完善的信息披露，以及对金融产品“发明者”随后的工作和面对的激励机制进行严格的监管审查完全有必要。在抵押贷款领域，PWG建议，在联邦和州两个层面采取行动，包括对抵押贷款经纪人采用更为严格的国内许可标准，以及对“发明者”进行更为有效的政府审查。PWG建议美联储利用自己的职权，强化投资者保护制度，改善对“抵押贷款源头”的信息披露。

上一篇新闻：瑞银计划给投行部门“瘦身”

下一篇新闻：芝加哥：享受创新的城市

【打印此页】【返回】

看过这篇新闻的人还看过以下内容:

寻找“套保”资金：谁在背后做空国内A股
侯宁:寻找保卫3000点的慧眼！
新华网：中国股市调整中寻找新的平衡点　前途光明
农银汇理栾杰：寻找有利周期中最优公司
寻找宏观调控与股市健康最佳平衡点

站内新闻搜索

高级搜索